格力地产(600185.CN)

格力地产(600185):地产逆势丰收 珠免收购草案出炉 强强联合打造免税“新”势力

时间:20-11-06 00:00    来源:东吴证券

投资要点

珠免收购草案出炉,40 年免税老兵登陆资本市场渐行渐近:继5 月末披露交易预案后,公司持续推进重组进程。10 月30 日晚公布收购珠免并募集配套资金报告书草案,拟以4.3 元/股向珠海国资委和城建集团共发行26.55 亿股并支付8 亿现金收购珠免100%股权,交易对价约122.15亿元,对应17.9 倍PE 和3.36 倍PB,对比可比交易,仍处合理区间。

同步将引入战投,拟向通用投资发行不超过1.86 亿股配套融资不超过8亿元,用以支付现金对价。根据草案,重组后,实控人仍为珠海市国资委,而公司股本将达到约49.02 亿股,备考市值达501 亿元。

立足粤港澳大湾区,深耕口岸免税独特业态:珠免拥有40 年免税经验,19 年营收26.5 亿元,其中免税25.1 亿元(+20.0%),占比达94.6%。

拥有全国最大的陆路口岸免税店的珠免长期深耕大湾区,聚焦口岸免税独特业态,产品以烟酒为主(占比超90%);同时受益租金优势,19 年归母净利率达25.7%,优势明显。尽管疫情下口岸免税承压明显,20H1总营收仅4.63 亿元,但Q3 随客流恢复已迅速回暖,未来确定性仍强。

强强联合打造免税“新”势力,深化珠海基本盘,展望全国布局:未来在老店扩容和新店拓展的驱动下,有望进一步拓展香化品类并提高直采比例,借力大湾区挖掘口岸免税潜力,提升收入和毛利率,构筑基本盘;同时,将与格力地产(600185)协同,展望海南乃至全国布局,享受免税时代红利。

地产主业逆势丰收,驱动盈利持续增长:同日公司发布20 年三季报,延续20H1 增长态势,前三季度实现营收42.5 亿元(+23.85%),实现归母净利5.97 亿元(+19.02%)。20Q3 单季实现营收12.7 亿元(+66.7%)、归母净利1.75 亿元(+86.41%)。分拆来看,20 年地产业务逆势丰收,重庆项目开售带来增长,20H1 地产营收26.55 亿元(+111.7%);同时渔获业务迅速放量,20H1 营收1.79 亿元(+367.9%);代建项目因港珠澳大桥的建成开通而收入锐减,但渔港项目持续开发中,未来有望贡献增量收益。Q3 单季继续逆势增长态势,预计仍由地产和海洋经济驱动。

盈利预测与投资评级:通过重组引入珠免,深入挖掘珠海口岸免税业态潜力,展望海南乃至全国布局。消费回流主旋律下,坚定看好免税业务的成长空间和盈利能力。同时重组的协同效应将带动各业务板块高速成长。我们预计20-22 年合并营收分别为58.7/ 82.7/ 92.6 亿元,同比增速40.0%/ 40.8%/ 12%,归母净利7.3/ 14.5/ 16.9 亿元,按重组后总股本49.02亿股,对应EPS 0.15/ 0.30/ 0.34 元/股,现价动态PE 68.9/ 34.6/ 29.7 倍。

看好重组下强强联合和免税业态的发展潜力,维持“买入”评级。

风险提示:若次资产重组存在失败可能性;收购整合风险;疫情反复带来宏观经济波动;地方政策可能存在波动风险。