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格力地产:迈出第一步

发布时间:2014-02-20    研究机构:中信建投证券

珠海国企改革第一步,一级构架管理彰显支持力度

本次股权结构调整主要是将格力地产(600185)从格力集团剥离,将格力集团所有的格力地产股权、债权以及与地产业务相关的港珠澳大桥建设公司打包,直接受辖于珠海市国资委。一方面,地产业务由原先的二级构架直接转变为一级构架,将更利于国资委管理,体现政府对于公司的支持力度,另一方面,格力集团近年对于公司财务支持颇大,累计债务接近50亿,此番变动国资委将这笔债权重新调整,对于尚处于培育期的格力地产而言,影响将非常有限。整体而言,格力体系的变动是珠海国企改革的第一步。尤其是珠海近年发展围绕海洋城市、横琴、自贸区三大概念,而格力地产从平台架构上已具备承载渔港码头、人工岛建设等业务的能力,具备发展张力。

公司储备丰富,珠海资源禀赋优异

从储备上看,公司在珠海的禀赋优势显着。尚有储备建面约180万方,其中134万方位于珠海,且占据一线沿海资源。体量达104万方的格力海岸项目将为公司近年现金流主要来源。但相对而言销售节奏较慢,预计13年销售额仍维持约20余亿水平,公司如果意欲启动其他产业链,需要密切关注政府在财务方面的支持力度。而本次再融资开闸,公司也小试牛刀,拟发行可转债融资9.8亿,为公司进一步发展缓解资金压力。

维持公司增持评级

公司主要项目在珠海且单一项目体量较大,前几年主要靠格力广场项目销售,随着公司大项目格力海岸的预售,公司销售规模有望上一个台阶,此外借力海洋城市以及港粤澳自贸区建设,公司在珠海的进一步深耕潜力非同一般。此次股权变动有望提升国企改革对于公司的受益程度,作为市场上较早关注公司机会的我们,未来将继续跟踪企业的变化。我们预计公司13-14年EPS分别为0.66、0.80元,维持“增持”评级。

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